7月历来是观察政策方向的关键窗口期，而在信心偏弱需求不足的当下，资本市场对于政策预期更是高度关注。7月24日，中共中央政治局召开会议（以下简称“会议”），分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。
平安私人银行投研团队认为，在高质量发展的前提下，本次会议的稳增长的信号非常明确，定调超出市场预期，资本市场信心得到显著提振，后续预计将有更多政策细则陆续出台并逐渐落地，从而助力宏观经济二次复苏和资本市场迸发活力。
政策超出市场预期，五大方面具有重要指向性意义
2023年以来，我国顺利过渡到后疫情时代，然而三年疫情留给社会的“疤痕效应”尚未完全消退。今年二季度，我国GDP环比增速为0.8%，显著低于一季度的2.5%和疫情前的平均水平。不仅如此，当前的经济增速也显著低于潜在经济增速，经营运行的效率较低。需求恢复速度弱于供给，物价持续处于低位，引发了对未来发生通货紧缩的担忧。
图1：近两年我国经济增长持续低于潜在经济增速
数据来源：Wind，平安私人银行投顾中心
针对这些问题，会议推出了一系列有针对性的举措，平安私人银行投研团队认为，其中积极扩大内需、稳就业、活跃资本市场、现代化产业体系、防范化解风险是本次会议最值得关注的五个关键词，具有重要指向性意义。
首先，积极扩大内需。内需不足是当前我国经济的主要矛盾，本次会议重申要加大宏观政策的调控力度，着力扩大内需，具体政策可能主要从通过增加居民收入来扩大消费等终端需求、政府投资加快节奏、促进民间投资、稳外贸外资等四个方面来进行。
图2：消费是收入的函数，二季度居民消费再次转弱
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其次，把稳就业提高到战略高度通盘考虑。政策层近期多次提及消费是收入的函数，就业则是居民收入提高的保障。稳就业必然要求稳经济，尤其是稳定对于新增就业贡献达90%的民营经济。此外，就业还与社保、教育、户籍、营商环境、产业升级等息息相关，这要求把稳就业的重要性需要放在更高维度进行战略决策。因此，本次会议对就业问题的高度重视，并提出要把稳就业提高到战略高度通盘考虑。
图3：青年群体就业已影响到我国高质量发展
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再次，要活跃资本市场，提振市场信心。政治局会议中“活跃资本市场”的提法较为罕见，因此受到投资者的普遍关注。今年以来，我国A股市场先扬后抑，投资者悲观情绪的蔓延对于金融系统整体稳定具有不利影响，甚至可能外溢至其他领域，亟需得到扭转。因此，会议要求“要活跃资本市场，提振投资者信心”，而近期资本市场已有若干利好政策出台。本次会议对于资本市场的提法已经起到了大幅提振市场信心的作用，会后首个交易日，上证综指、深证成指及创业板指数均录得2%以上涨幅，市场受到较大鼓舞。
此外，要大力构建现代化产业体系。本次中央政治局会议再次强调要“大力推动现代化产业体系建设”，可以预计，在2035年前，现代化产业体系将成为我国产业政策的明确主线。在平安私人银行投研团队看来，如果将现代化产业体系的发展方向浓缩为三个关键词，就是安全、科技和绿色。中国现代化产业体系就是以实体经济为重，一二三产业齐头并进，传统产业和新兴产业共同向安全、科技、绿色的方向发展。值得注意的是，本次会议提到要“促进人工智能安全发展”，人工智能产业链中的国产替代方向预计将被重点强化。
图4：构建现代化产业体系的基本要求和重点任务
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最后，切实防范化解重点领域风险。从政治局会议的文本来看，中央判断当前我国经济有两个重要风险源，一是房地产问题，二是地方债务问题。本次会议对房地产领域提法发生了两项显著的重大变化：一方面，房地产市场供过于求得到确认，另一方面，会议删除“房住不炒”，更加着眼于房地产市场的平稳健康发展，防止过度悲观预期。而在地方债方面，会议则要求“有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，预计未来的一揽子政策将围绕债务置换、债务重组、资产注入、增加财政收入和预算约束等几个方面展开。
A股将迎来较为可观的上行期，关注三种触发时机
平安私人银行投研团队指出，前期A股市场估值水平已计入较多悲观预期，胜率已经较高，而市场最终的反弹还需三种时机触发。其一，后续若政策预期继续强化或超预期稳增长政策重磅出台，有望彻底扭转投资者的悲观情绪；其二，海内外经济差如果出现逆转，则人民币较美元或走强，A股吸引力将得到提升；其三，我国经济的增长势头存在自发的二次复苏的可能性。经济的实质性回暖将推升企业的盈利和估值水平。
而本次会议的五个新提法则有助于大幅提升市场信心，扭转悲观预期。会议定调已经超出市场预期，资本市场信心得到显著提振，后续将有更多利好政策活跃资本市场。而A股市场已受到政策层面的触发，有望迎来较为可观的上行期。
图5：A股市场估值水平已计入较多悲观预期，只待触发
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在行业配置线方面，平安私人银行投研团队建议，沿着建设现代化产业体系的政策指引，可重点关注几个方面：一是可以顺应宏观政策，强贝塔的煤炭、金融等周期板块受其带动作用较强；二是人工智能等数字经济发展方兴未艾，尤其是人工智能领域的国产替代方向值得高度重视；三是业绩确定性较强的行业，中报披露期业绩为王，商贸零售传媒、汽车、煤炭、通用设备等行业利润增速较高，业绩或将超预期；四是价值重估与新一轮国企改革还在途中，后续并购重组等资本重组预计将重新活跃，央国企价值存在提升空间。
