生态链“护城河”的不确定性
无论外部争论几何，小米在生态链道路上渐行渐远恐怕是毋庸置疑的。
小米科技被视为小米和手机业务紧密相关的核心企业，是公司营收的主要贡献者。据最新工商注册信息显示，雷军持股77.80%，为小米科技实际控制人。相比于小米香港等小米旗下其他子公司而言，小米科技的投资活跃度也更高。
综合天眼查、同花顺、IT桔子等多处统计信息，小米科技目前处于存续期内的对外投资子公司达10余个。本报记者统计发现，金星投资堪称小米科技对外进行生态链布局的核心平台。仅借助金星投资，小米科技便实现参股动力未来（839032.OC）、海润影业（836583.OC）、比科斯（833908.OC）、凯立德（430618.OC）、白鹭科技（836615.OC）、易点天下（430270.OC）、掌趣科技（300315.SZ），间接参股雷神科技（872190.OC）。
而在具体的投资形式上，本报记者梳理发现，小米科技系列投资主要以小比例战略投资形式居多，极少出现参股权超过30%的状况。“我们对生态链企业的投资主要坚持投资不控股的方式。”小米方面也向本报记者证实了这一投资风格，“对于契合小米生态链标准的企业，我们会给予品牌、技术、渠道等各方面的支持。”
据小米方面介绍，生态链企业如今已逾百家，而截至2018年4月，小米科技所进行的投融资事件已逾200件。其中，智能硬件、文娱内容生产、金融服务位列小米科技主要投资业务领域。仅以金融业务为例，生态链业务形态就涵盖了银行、支付、众筹、保险等多业态。“与阿里的新零售强调整合不同，小米的新零售属于打通全产业链的‘制造型新零售’”。鲁振旺表示，手机、电视等支撑硬件体系；小米商城、全网电商、小米之家、米家有品则承载新零售平台；MIUI、互娱、云服务、金融等构建生态链的互联网服务。
在业内看来，新零售、互联网服务等生态链光环将成为抬升小米上市估值的关键。但会计业内人士介绍，未达到绝对控股的生态链企业均难以实现并表。“生态链企业贡献的收入会以‘投资收益’科目计入并影响利润。”中商会计培训中心主任蔡中贵表示，这意味着生态链企业带来的上市估值水准或许并不如外界预想的那样大。
即便有部分生态链企业符合并入标准，研究港股市场颇久的黄立冲也强调，“对企业估值起着决定性作用的是企业由经营性现金流支撑的经营性净利润。它代表企业的持续盈利能力和获利能力，而非生态链企业叠加后的重估增值利润。”
尽管小米并未公布收入及利润构成，雷军口中的“铁人三项”（硬件、软件和互联网服务一体化）模式早已悄然更迭为“IOT硬件+新零售渠道+互联网服务”，软件及服务将取代硬件成为新的盈利支撑。但第一手机界研究院院长孙燕飙等业内人士认为，以手机等为代表的硬件端的持续出货或者保持较高利润率，对于生态链“护城河”的构筑起着增强确定性预期的作用。
在业内人士看来，借助在印度市场补线下短板叠加出海欧洲等，小米2018年实现突破1亿台的手机销售目标指日可期。相较之下，主打“高性价比”小米手机的单台利润水平不高一直是其痛点。据Counterpoint Research数据显示，小米手机单台利润仅为华为的10%左右。“手机短期看仍是利润核心，突破微利的痼疾也是另一条夯实生态链核心竞争力的途径。”孙燕飙称，小米在这方面仍有待提升。
