在财经评论员叶檀看来，国海证券债券代持事件的本质是机构杀机构的一场大劫杀。只要牵涉到金融杠杆，若市场价格上涨，质押方与拆出方都能笑到最后；若市场连续下行就会爆发风险，市场下行托不住了，大家就会互杀。
另一点值得注意的是，很多代持并没有签订协议，基本是在熟人之间进行。国海证券律师提出，根据《合同法》，一个组织、一个单位行为时看的是公章，而机构提供的合同上，代表人签字是直接打印上去的，且没有核验章的真假。这表明机构自身的风险把控存在问题。
一位中型券商固定收益部总经理告诉记者，作为一个场外市场，债券代持最为重要的是中后台风控流程要足够强大，因为这毕竟不是集中的交易场所，有很多信息均遗漏在外会衍生出诸多“抽屉”协议。若是非标交易，那抽屉协议将会更多，隐藏的问题更大。
“此次事件表明，券商不仅应将看得见的业务纳入风控范围内，那些‘不显眼’的业务也需纳入内控中来。”首创证券研发部总经理王剑辉认为，由于代持业务量大，要实现一一鉴定协议真伪，必须将场外协议纳入电子托管系统。但是，集中化管理使场外市场透明化，这使债券代持业务失去其存在的意义。
他建议，可以通过增加一道工序的方式加强风控，“代持方的后台要与委托方的前台实现无缝对接，以此方法进行协议的核实。但双重核实使券商工作量增加了一倍，这也意味着其他业务的合同也可能存在类似问题。”
事实上，出事的国海证券此前曾爆发过同样的问题。2014年10月，国海证券曾与国信、宏源、银河等券商债券团队一样卷入债市风暴。叶檀称，这家公司债券市场人脉广泛，激励制度激进，现在又出此事，还拉扯上了前员工，中国金融市场的前员工、银行的临时工，或成为不必负责的专用名词。
流动性失衡
央行推债市去杠杆
国海证券爆发的连锁反应或许只是当前债券市场调整下的“冰山一角”。很难说是债市调整引发的国海事件，还是国海事件引发的债市调整。但可以肯定的是，当前债市的调整是经济复苏背景下资金脱虚入实，以及央行推进债市去杠杆政策共同导致的结果。
在不少业内人士看来，中国这几年持续过度金融化，经济脱实入虚，各项政策之间相配合上脱节，导致过度流动性的背景下叠加了结构性流动性失衡。
前银河期货首席宏观经济顾问付鹏发表观点称，由于过度流动性的背景下叠加了结构性流动性失衡，资产收益率普遍缺乏吸引力的情况下，大量银行资金通过表外理财和委外加杠杆后涌出。和股票市场最后加杠杆背后隐藏着很多秘密一样，债券市场里面的各种利益的盘根纠结，各种加杠杆的玩法也是屡见不鲜，银行间同业互放存款以及银行与非银委外互加杠杆，这都为系统性风险埋下了隐患。
“此次中央经济工作会议把守住金融体系不发生系统性风险放在了相当重要的位置，其实从一个侧面说明了当下整体系统性风险发生的可能性。金融市场最主要的特点就是相互反馈，这些看似不同领域的局部风险其实背后都是一个问题，这样的相互反馈正在蔓延成为一场大规模的金融体系连锁的反应。”付鹏表示。
光证资管首席宏观分析师徐高指出，央行促使债市去杠杆的态度清晰可辨。目前，央行有充分的能力来保持短期资金面的平稳。今年年初也曾发生过资金的脱虚入实，当时资本流出压力远大于现在，但都没有导致短期资金面像现在这样明显波动。所以，当前短期资金面收紧的背后，明显存在着央行放任的态度。央行正是要通过短期资金面的波动来促使债市去杠杆。
12月19日，《金融时报》发文称，表外理财纳入宏观审慎评估广义信贷指标实施条件已经具备，央行将于2017年一季度评估时开始正式将表外理财纳入广义信贷范围。
国泰君安宏观分析团队认为，央行将表外理财纳入广义信贷范围，意在控制中小商业银行高速扩张的信贷、表外理财，这也是在更广泛意义上控制金融风险。当前债券市场短期恐慌情绪缓释，央行连续三天投放流动性，但不改货币中性偏紧的政策取向，“央妈”变“虎妈”或成常态。
展望未来，徐高判断，在收益率与基本面的大幅偏离得到纠正，债市杠杆也有序下降之后，债市还是会回归常态。
