A股谈“杠杆”色变 券商新规风控指标趋同国际
在经历去年夏天的股市巨震之后，在A股市场中往往“谈杠杆色变”。
证监会8日宣布就修订《证券公司风险控制指标管理办法》及配套规则(下称《办法》及配套规则)向社会公开征求意见。虽然近期股市已在逐步恢复，但此时证监会宣布调整券商风控指标，将“净资产/负债”、“净资本/净资产”两大指标下限同时下调，还是引发了市场担忧：难道监管层是在鼓励券商“加杠杆”?
《第一财经日报》9日从证监会相关人士处获得回应称，认为放松杠杆控制的说法，是对指标的误读。该人士解释称，资本杠杆率的优化，主要目的是根据证券行业的业务特点和风险类型，将原来未纳入杠杆计算的证券衍生品、资产管理等表外业务纳入控制，使风险覆盖更全面，杠杆计算更合理。
招商证券副总裁、首席风险官邓晓力在前期参与规则讨论，她告诉《第一财经日报》，“净资产/负债”、“净资本/净资产”两个指标已经不适应监管需求，理应取消，但因为法律原因暂时难以去掉所以保留并下调。未来真正对券商起到约束左右的是“核心净资本/表内外资产总额”这一个资本杠杆率指标，而这一指标对大型综合类券商是“比较紧”的约束。
加杠杆还是降杠杆?
此次《办法》修订有关杠杆率指标的调整，受到极大关注。其中，将原有净资产比负债、净资本比负债两个杠杆控制指标，优化为一个资本杠杆率指标，即“核心净资本/表内外资产总额”，并设定不低于8%的监管要求。
此外，将净资产比负债指标由不得低于20%调整至10%，净资本比净资产指标由不得低于40%调整至20%。
数字的直观变化，使得规则调整看上去是放松了对券商杠杆率水平的监管。不过，到底是加杠杆还是降杠杆，需要明确两个方面。
第一，“净资产/负债”、“净资本/净资产”两个指标下限下调的背景。首先，根据证监会相关人士的解释，这两个指标都是属于杠杆控制的指标，所以存在双重控制问题;其次，这两个指标仅计算表内业务，券商日益发展起来的衍生品、资产管理等表外业务并未纳入考虑;再次，《办法》将这两个指标优化为一个指标，即资本杠杆率，也就是“核心净资本/表内外资产总额”。
基于这三方面原因，“净资产/负债”、“净资本/净资产”两个指标理应取消，不再成为券商风控的约束性指标。但是，因为目前《证券法》明确，证监会应当对上述指标比例作出规定，因此才不得不继续保留这两个杠杆控制指标。不过，为了避免与资本杠杆率指标冲突和重复，证监会下调了指标下限，减少不必要的干扰。
“以前规定’净资本/净资产’要大于等于40%，这个指标特别紧。但是这个指标，无论从监管意图和目的上来讲都非常不明确。净资本/净资产如果低了，是风险大了吗?是流动性小了吗?还是业务规模大了?都不是。”邓晓力告诉本报，放松这些指标，可以使得其他监管目的非常明确的指标，能够更加有效发挥作用。
因此，上述两个指标下限的下调，与券商财务杠杆率并无多少关系。
“8%”不是放松而是收紧
一家大型券商非银分析师对《第一财经日报》表示，此次规则修订引入的“资本杠杆率”是一个新的指标，因为其不但区分了核心资本和附属资本，还区分了表内资产和表外资产。这与2006年建立的以净资本为核心的监管制度，是非常大的改变。
那么，资本杠杆率不低于8%，对应券商的财务杠杆是多少?是升了还是降了?
根据证监会相关人士的解释，8%资本杠杆率的倒数所算出的倍数不是通常意义的财务杠杆倍数。该人士认为，按资本杠杆率8%的监管标准进行测算，并结合流动性指标要求，财务杠杆率大体为6倍左右，与现行办法的要求基本相当。
前述非银分析师告诉本报，目前券商有三类表外业务已经具备较大规模。
